国金策略：美国金融业重现“技术性衰退”——GDP和GDI的“背离”与“真相”

要是铁路、BRT机车等。

疫后经济体制修补的形态，使传统短时间段比对框架随之而来挑战。2022年里面以来，加拿大现金流阻力停滞折返，但失业赴援停滞保持低位，走下坡考量到迟迟从未许诺。时至2023年里面，加拿大去现金流离开“顶入”，自给自足一侧的修补接近紧接著，效益一侧将成为积极支持因素，短时间段的力量终将生效。

2022年里面至今，加拿大经济体制保持稳定去现金流的“上半场”，三个形态无论如何是：（1）基本现金流折返最小值较斜，结构上以的产品去现金流大多，维修服务去现金流为辅，前者已基本进行时，后者还保持稳定早于期；（2）以自给自足一侧修补大多，效益屈曲的贡献相对有限；（3）非短时间段官能现金流停滞折返，短时间段官能现金流停滞国际化极低。

加拿大去现金流会话恰巧在离开“顶入”，其与“上半场”不尽相同的形态有：（1）结构上从的产品去现金流趋向维修服务去现金流，现金流折返的最小值趋于宽广化；（2）从自给自足积极支持趋向效益积极支持，现金流折返的稍微愈来愈加依赖于效益屈曲的以往。（3）非短时间段官能现金流折返实质上空间不断变小，短时间段官能现金流开始折返。作为结果，现金流的折返将以体力劳动效益的屈曲为前提，美国证券交易委员会愈来愈无可平衡职场和现金流“双重全人类”。

风险示意

俄乌冲突再起波澜；大宗的产品的产品价格反弹；利息总量减慢不达考量到；

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年度报告下卷

一、版块思考：加拿大经济体制重现“单单走下坡”？GDP和GDI的所谓与真相

数据资料彼此间的“所谓”是后鼠疫开端多国基本经济体制运行的值得注意无论如何之一，这既显造出在不尽相同管理工作彼此间，也显造出在同一管理工作实质上。本质和考量到的“相互合作”来时不能消弭，引加了的产品把握本质和展望从未来的无可度，投资的产品交割多方面也呈现“分割”的形态。那么，哪些数据资料是确实的，谁又可能会向谁有界？

（一）加拿大具体国内总收入（GDI）整年两个四季环比负引，企业资本屈曲是主要理解

2022年4四季和2023年1四季，加拿大经济体制最终接踵而来“单单走下坡”，但的产品选择官能忽先为了这一讯息。2022年上半年，加拿大具体GDP整年两个四季环比负引长（Q1为-1.6%，Q2为-0.6%），上半年增高-2.2%，随之而来了的产品对于加拿大经济体制走下坡的讨论和计价。这在内涵上被下定义“单单走下坡”，以区别于NBER内涵上的“实质走下坡”。在当时，参考NBER短时间段的6个底层这两项，以及具体国内总收入（GDI）的显造出，我们看来，本次走下坡只可能会是单单的，而非实质的，即大不确定官能不可能会被NBER下定义为走下坡。时过境迁，2022Q4和2023Q1又浮现了GDI内涵上的“单单走下坡”（飞行里面分别为-3.3%和-2.3%），上半年引幅-5.6%，稍微为2022年上半年具体GDP奔袭的2.5倍。

GDI是收入法下的经济体制文艺活动总量这两项，即一个国际组织在特定末期内投入生产的所有的产品和维修服务所赚得的所有钱。“总收入=总支造出”（或总自给自足=过剩）是基本经济体制核算的等式，所以并不一定而言，GDI俊等于GDP，但统计数字多方面，由于调查主体（覆盖范围）、统计数字原理、支造出短时间错位等方面的主因，两者经常浮现所谓（即“统计数字测量误差”）：上世纪70二十世纪初到90二十世纪末，GDP大多面官能地极极低GDI，90二十世纪末至今，GDI大多面官能地极极低GDP（2007-09年大恐慌期间）。但是，2022年4四季和2023年1四季，具体GDP分别极极低具体GDI1080亿美元和2890亿美元，分别%当期具体GDP的%-为0.5%和1.4%（1947年以来的大多值为0.34%）。从统计数字测量误差的也就是说值而言，2023年1四季为以前长达以来的远超过值。

在加拿大GDI里面，体力劳动报酬%也就是说上风。1971年以来，体力劳动报酬在GDI里面的比重原产在50-60%彼此间，大多值为55.4%，2023年1四季为53.6%（2015年以前%比折返，自此%比上升）。信佛歇业结余（所含企业资本）的%比原产在20-25%彼此间，大多值为22.8%，2023年1四季为22.7%。2022年4四季和2023年1四季具体GDI奔袭的主要理解是企业信佛歇业结余的增高，体力劳动报酬仍保持在恰巧引长上行。相比2022年2四季的极低点，信佛歇业结余已上半年奔袭4.5%，其里面，经粮食供应估值和投资消耗微调前后的公司资本分别奔袭10%和8%。

（二）单单走下坡与实质走下坡今人：GDI标准型的单单走下坡与NBER走下坡相异度最极低

从环比（引领军）标准型看，GDP和GDI的走势基本相符（1959Q1-2022Q3的相关连数极低达0.87，1981Q1-2022Q3的相关连数为0.84），但GDI的震荡官能愈来愈大。1959年初至2022年3四季（暂不考量2022Q4-2023Q1），GDP共有32个四季浮现负引长（32/255，12.5%），满足单单走下坡下定义的有8次，其里面7次与NBER走下坡相异（2022年除外）。同一末期，GDI标准型也浮现过8次单单走下坡，不停都相异着NBER走下坡。所以，GDI标准型的单单走下坡对NBER走下坡的这两项愈来愈好（8/8和7/8）。

作为比较，从缩减值大不相同，GDP和GDI的走势愈来愈为相符：1959Q1-2022Q3的相关连数极低达0.96，1981Q1-2022Q3的相关连数为0.93。1959Q1-2022Q3，GDP标准型下共浮现过6次单单走下坡，GDI为8次，其里面6次与GDP标准型相异——都相异着NBER走下坡，另外两次非相异的持续官能分别为：1970Q2-Q4和2001Q4-2002Q1——也都相异着NBER走下坡。唯一略去的是1960年走下坡。从与NBER走下坡的平行度看，GDI缩减值愈来愈佳（8/8和6/6）。所以，无论是环比还是缩减值，GDI都%优势。

在同一这两项实质上，缩减值和环比的参考价值如何？以具体GDP为例，缩减值和环比在里面短时间段的走势上是相符的，但从短期的震荡官能上看，可近似地将缩减值看作环比的移动平大多值——环比总量的震荡赴援愈来愈极低。1959Q1-2022Q3，6次GDP缩减值标准型的单单走下坡都相异着NBER走下坡。8次环比标准型的单单走下坡有7次与NBER走下坡平行（投篮7/8）。极少从准确官能看，GDP缩减值愈来愈%优势，但它愈来愈容易犯统计数字上的“第二类恰巧确”：排除NBER走下坡。GDP缩减值略去了3次NBER走下坡，环比略去了2次，误引了1次，两者无可分为先。如果考量单指单单走下坡 [1] （环比投篮2/3，缩减值投篮0/0）。示范而言，环比得统称9/11，完大多覆盖NBER走下坡，但误引了2次，缩减值投篮6/6，略去了3次，环比略%优势。

[1] 在3个四季里面，间隔浮现了2次负引长。

GDI缩减值与环比总量在趋势、短时间段官能和震荡官能上的关连与GDP类似，即趋势相符，但缩减值愈来愈圆滑，环比的震荡赴援愈来愈极低。1959Q1-2022Q3，GDI缩减值和环比标准型的单单走下坡分别为6次和8次，且都与NBER走下坡平行，故环比%优势（再加略去2次）。如果考量单指单单走下坡，环比投篮是1/2，缩减值得统称2/2，示范而言，环比投篮9/10，缩减值投篮8/8，前者误引1次，后者略去一次，为先无可分。

示范而言，无论是缩减值还是环比，无论前提考量单指单单走下坡，GDI比GDP对NBER走下坡的指示官能都愈来愈好。在各这两项实质上，GDP环比愈来愈%优势，GDI缩减值和环比是等价的。如果极少深入研究狭义单单走下坡与NBER走下坡的平行度，GDI环比均值（8/8）。如果极少比较单指单单走下坡，GDI缩减值均值（2/2），GDP缩减值次优（2/3），最终是GDI环比（1/2）。

从走下坡警戒角度而言，环比连动单指单单走下坡的下定义缺点愈来愈佳，例如1960年和2001年都相异着GDP或GDI环比标准型的单指单单走下坡。对于得出NBER走下坡而言，GDI环比的常规赛为90%（9/10），GDP环比的常规赛为82%。

单单走下坡与实质走下坡在多数持续官能下是平行的，但并非因由等价的关连。在单一这两项里面，从单单走下坡推断实质走下坡而言，GDI环比最佳。实践里面，多这两项连动用于的缺点极好。8个标准型（图表13）里面只要有2个以上浮现了单单走下坡（所含单指），一般都可能会被下定义为实质走下坡——2011Q1-Q3、2012Q3-2013Q1和2022Q1-Q2都不满足这一常规（只有1个这两项满足）。虽然单单走下坡与NBER走下坡的底层这两项不尽相同，通过总结发展史及方面，仍能辨认出两者彼此间的强相关官能，进而规避在一定以往上NBER直觉评价里面内涵的不确定官能，发挥单单走下坡的客观官能和及时官能的优点。

（三）GDP与GDI的比较：谁对短时间段的“六边形”愈来愈寻常，或愈来愈及时地提供者走下坡的频赴援？

与GDP相比，GDI对短时间段的“六边形”（peak）愈来愈寻常，或能愈来愈早于提供者经济体制走下坡的频赴援。以2001年科网泡沫后的走下坡（2001年4同月-11同月）和2008-09年大走下坡（2008年1同月-2009年6同月）为例，GDI比GDP大多愈来愈早于标示造出造出了走下坡的频赴援。2001年走下坡是值得注意的GDI内涵上的走下坡，GDP内涵上甚至都从未浮现单单走下坡，而GDI环比却整年3个四季浮现了负引长（2021Q2-2021Q4，或5个四季当里面有4个四季浮现了负引长）。并且，GDI环比早于在2000年4四季就首次浮现了负引长。比方说地，在大走下坡末期，GDI环比总量早于在2007年3四季就首次浮现了负引长。

Grimm （2005[1]）和美国证券交易委员会经济体制学家Nalewaik（2012[2]）的研究大多指出，基于GDI的不确定官能得出三维能愈来愈早于提供者NBERF走下坡的频赴援。我们创建的Probit得出三维标示造出，累计到2023年1四季，GDI三维标示造出的加拿大经济体制走下坡的不确定官能为37%（2022Q4的不确定官能为47%）——当不确定官能持续上升到47%时，加拿大经济体制从从未追上走下坡。GDP三维的不确定官能极少为13%。

[1] Grimm， Bruce T． 2005． Alternative Measures of U.S． Economic Activity in Business Cycles and Dating”， BEA working paper．

[2] Nalewaik，2012． Estimating Probabilities of Recession in Real Time Using GDP and GDI， Journal of Money，Credit and Banking．

示范而言，无论是从标记NBER实质走下坡的成本来说，还是愈来愈及时地提供者经济体制走下坡的频赴援来说，GDI都能比GDP愈来愈佳。所以，不宜极少因为以前3个四季GDP环比总量有柔韧，就看来加拿大经济体制“无远虑”。从宾州联储精简的、愈来愈具抛离官能的单指GDP缩减值总量看，加拿大经济体制也之前离开负引长上行（与GDI相符）。

加拿大经济体制短期内仍随之而来三重阻力：（1）去粮食供应短时间段。本轮去粮食供应短时间段早于2022年里面，或保持相符至2023年内；（2）金融机构短时间段仍在折返，方面上，走下坡上行与银行借款人短时间段屈曲上行是相异的，1990-91年、2001年、2008-09年和2020年走下坡无一例外地大多浮现在银行借款人屈曲阶段；（3）通货紧缩的偏高效应早已充分体现，一般看来偏高9-18个同月。故不宜新时域小幅度以前一段短时间加拿大经济体制去现金流的方面，看来低失业赴援和现金流停滞折返还可以兼容。也不宜根据近期体力劳动力的产品的柔韧而推断加拿大经济体制大不确定官能追上走下坡 [1] 。

[1] 参考“短时间段的力量”系列之四：《毕竟走下坡：去现金流“顶入”，美国证券交易委员会“两无可大多”。》

二、多国基本面&；举足轻重事件

1、通货与财政：新西兰、加拿大不幸加息

新西兰、加拿大不幸加息。加拿大基准现金流增高0.25个估，达致4.75%；新西兰手续费现金流增高0.25个估至4.1%。加拿大财政部款项存款上升，截至6同月7日，TGA账户存款上升775亿，加拿大金融机构必需保持稳定宽松上行，加拿大企业债借款人利差加大，欠款上升，但美国证券交易委员会BTFP工具用于量持续上升，TED利差扩大。

2、投入生产与职场：加拿大建筑业PMI持续上升，初请失业金伤亡人数上扬

加拿大建筑业PMI持续上升，初请失业金伤亡人数上扬。5同月加拿大建筑业ISM非纺织业PMI下跌1.6个点，降至50.3，前值51.9。效益末端新试产常规普尔下跌3.2个点至52.9，试产粮食供应下跌8.8个点至40.9。粮食供应环比上升稍微很大，标示造出建筑业补库效益仍然较强。6同月3日第二集朝请失业金伤亡人数引加2.8所到之处，至26.1所到之处；所持失业保险人群的失业赴援1.2%；加拿大5同月29日第二集新引职务总数持续上升102万，加拿大各行业活跃职务总数增高。

3、消费行为与交通工具：欧洲地区消费行为上升，加拿大零售业持续上升

欧洲地区消费行为上升，加拿大零售业持续上升。货币联盟4同月零售业商业活动常规普尔缩减值引5%，前值4.0%，其里面蔬果消费行为引8.6%，前值8%；非蔬果消费行为引2.5%，前值1.5%。6同月3日第二集，加拿大都将零售业总量0.6%，前值1.2%。欧美包机交通工具持续官能保持相符上升，明尼阿波利斯拥堵常规普尔持续上升。

4、现金流与能源：欧洲地区现金流持续上升，能源的产品价格引幅减慢

欧洲地区现金流持续上升，能源的产品价格引幅减慢。瑞士5同月CPI持续上升至6.3%，前值7.6%；瑞士5同月CPI持续上升至6%，前值6.9%。本周，WTI炼油的产品价格持续上升70美元，布伦特炼油持续上升76美元，加拿大汽油的产品价格保持在3.4美元/加仑左右，炼油及汽油的产品价格引幅已减慢。

5、地产：英国政府土地的产品价格总量下跌，加拿大抵押贷款常规普尔持续上升

英国政府土地的产品价格总量下跌，加拿大抵押贷款常规普尔持续上升。英国政府5同月Halifax土地的产品价格常规普尔缩减值-1%，前值0%。加拿大MBA购入常规普尔6同月2日第二集持续上升至152，前值154。

6、粮食供应：加拿大炼油粮食供应持续上升

上周加拿大炼油粮食供应缩减45万桶，前值持续上升448万桶。炼油粮食供应量升4.6亿桶，极低2019年同期高度；战略官能炼油粮食供应缩减186万桶，储存量持续上升3.5亿桶。炼油产量引至1240万桶，加拿大天然气粮食供应保持稳定同期较极低左边。

风险示意

1． 俄乌冲突再起波澜：2023年1同月，美德独自向乌克兰提供者军火，俄国称，先为此举为直接随之而来战争。

2． 大宗的产品的产品价格反弹：近半年来，多国过剩的柔韧停滞极限的产品考量到。里面国重启或独自推升大多球大宗的产品过剩。

3． 利息总量减慢不达考量到：与2%现金流目标相适应的利息总量为体力劳动投入生产赴援总量+2%，在大多球官能体力劳动过剩的持续官能下，美欧2023年仍随之而来极限额利息现金流阻力。

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