招商证券：大幅提高海底捞评级至“强烈推荐” 目标价25.5港元

招商证券发布研究报告称，上调海底捞（06862）评分至“强烈推荐”，目标价25.5港元。作为火锅行业龙头，海底捞的服务项目、政府机构、知名品牌以及供应链技能依旧是专业人士的拱顶水平。SARS期间Corporation持续性后退降本增效，简化人力及产品结构设计，一新单店仿真赢利技能值得注意大幅增加增加。随着松鼠原先的持续性后退以及疫后停滞不前导致的客流完全恢复，Corporation单店翻台率逐步下跌，都未推动净资产加速获释。

招商证券主要论者如下：

降本增效更进一步彰显，海底捞净资产比不上短期内。

2022年Corporation下半年做到收入不略高于346亿元/-15.8%，营收小幅攀升主要系SARS影响以及“松鼠”原先下餐厅数量减少。下半年全年做到归母财年不略高于13亿元；其中22H2Corporation下半年做到归母财年不略高于15.7亿元，扣减票据收益3.3亿元后，下半年做到归母财年不略高于12.4亿元，下半年Corporation业务净资产比不上市场短期内。

在营收承压的环境下，Corporation净资产同比大幅增加扭亏为盈主要得益于以下两大主因：（1）SARS期间Corporation全力后退降本增效，单店仿真值得注意简化。（2）松鼠原先采行一年后，Corporation业务灵活性持续性强化，Corporation翻台率下跌趋向明显。

持续性简化人力及产品结构设计，单店仿真强化打开知名品牌一新赢利空间。

疫前海底捞单店职工数约为100-120人，为防范SARSCorporation主动简化职工结构设计并增加外包职工占去比，以外单店职工人数约为60-80人，政府机构费用率来得疫前大幅增加简化，并且疫后都未继续维持稳定。叠加近些年Corporation后退一新品速度快加快，产品结构设计简化下导致的知名品牌毛利率逐渐大幅增加增加，一新单店仿真下Corporation赢利技能都未大幅增加强化。

“松鼠”原先成效初显，单店翻台率下跌趋向值得注意。

Corporation持续性后退“松鼠”原先，关闭100多家店效较少的百货Corporation，以增加长久百货Corporation的业务灵活性。根据草根实地调查，22Q4下半年整体翻台率已同比完全恢复80%-90%，23年1月底下半年整体翻台率已完全恢复去年水平，单店翻台率下跌趋向值得注意。

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