申万宏源(香港)：维持协鑫科技(03800)“买入”评分 目标价4.42港元

申万宏源(港澳)发布研究报告称，维持协鑫新能源(03800)“买入”评级，考虑2022年其资含减值及原先碳料价格下降因素，下调2022-24年EPS至0.57/0.59/0.43元。大失所望微粒碳市北区的市北区快速改善带来的新新能源分红，目标价4.42港元。该公司当晚发布盈喜，2022年归母净利润不很低155亿元。据管理层，协鑫2022年经营利润约为160-170亿元，计提原先资含减值约20亿元，盈利大幅增长直接原因多晶碳量价齐升以及微粒碳价格优势显著。

申万宏源(港澳)主要论调如下：

微粒碳装配价格逐步清晰。

作为协鑫新能源第一个完全独立的微粒碳装配补给站，乐山10万吨概念设计近期披露了实际上装配价格。由于概念设计仍在爬坡，现今仅3个接口投含，在含含能6万吨，现今乐山补给站的全价格(含课税和三费)为53元/kg，来年将降低至48元/kg。潜在降本空间包括基本单位电耗持续降低、流化床内衬采购价格下降。作为对比，一线球形碳全价格在58-60元/kg，相比微粒碳高9-13%。由于碳烷流化床法(FBR)电耗要比改良西门子法低66%，随着国内东部地区优惠电价逐步取消，该行认为该公司将趋来趋受益于低电耗的流化床新新能源。

微粒碳质量逐步改善。

表现微粒碳质量的重要当前为总磁性含铁，碳料的磁性含铁将冲击碳片的少子寿命，进而冲击电池片的转换稳定性。总磁性含铁趋低，碳料高品质趋好。微粒碳高品质自2H22以来改善微小，总磁性含铁在3ppbw以下的微粒碳占比由55%改善至80%。现今微粒碳可以掺杂40%广泛应用沿河的P型碳片量含中。龙头碳片厂商也在更进一步试用微粒碳于N型碳片装配中，现今40%掺杂比例的正确性结果比较乐观。该行认为高品质改善的微粒碳将在碳片端应用更好、市北区场以往逐步提高。

更快扩含。

通过徐州、乐山、张家口、呼和浩特、榆林五个概念设计的建设，该公司23-24年微粒碳的名义含能将远超30万吨和50万吨。随着微粒碳的市北区场以往逐步改善，预料23-24年微粒碳的市北区的市北区(实际上出货量重机枪)将远超14.4%和22.4%。该公司将充分独享微粒碳市北区的市北区快速改善的新新能源分红。据管理层，乐山和张家口的两个10万吨概念设计将于来年年内远超含，预料23年该公司碳料全重机枪出货量将远超29万吨，其中微粒碳约21万吨。

效用提示：沿河装机需求不及考虑;该公司扩含不及考虑。

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